老摩根（J. P. Morgan the Elder）曾被人問起市場走勢，他冷冷答道：「它會波動。」1962 年 5 月最後一週，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）以三天時間完整演繹了這句話：先是史上次嚴重的單日崩跌，再是劇烈反彈，最後幾乎收復失土。Brooks 認為這場「小型股災」是觀察投資人群眾心理最佳的社會學試管，與十七世紀阿姆斯特丹股民、與 1929 年的恐慌一脈相承。

三日股災始末#

• 5 月 28 日（週一）暴跌：道瓊工業指數（Dow Jones Industrial Average）下挫 34.95 點，僅次於 1929 年 10 月 28 日的 38.33 點，成交量達 935 萬股。當日上午盤勢「混合且溫和」，但中午過後午餐時段不僅沒有沉寂、反而量價齊跌，是公眾恐慌的前兆。收盤時道瓊指數約 577 點，當日蒸發市值高達 208 億美元。
• 5 月 29 日（週二）恐慌與反轉：開盤後九十分鐘是許多老手記憶中最黑暗的時刻，許多重要股票因買賣懸殊而無法開盤。將近中午時，道瓊指數最低跌至 553.75 點，隨後 AT&T（American Telephone & Telegraph）三度測試 98⅛ 不破，於 11:55 重新觸及 100 元整數關卡，市場戲劇性翻揚。Dreyfus 基金以一筆十萬股的 100 元買單一舉清光賣壓，引爆全面反彈，當日道瓊收漲 27.03 點，成交 1,475 萬股，僅次於 1929 年 10 月 29 日的紀錄。
• 5 月 31 日（週四）收復失土：在週三戰士紀念日（Memorial Day）休市冷卻情緒之後，市場以穩定買盤回升，道瓊收在 613.36 點，已略高於崩跌前的水位。

失靈的傳輸機制#

• 證交所行情帶（ticker tape）以每分鐘 500 字元的極速運轉，仍嚴重落後：週一收盤延遲 1 小時 9 分，週二更達 2 小時 23 分。
• 報價機顯示的是一小時前的價格，與實際成交價可能差距 1 至 10 美元，營業員無法告訴客戶能拿到什麼價位。
• Merrill Lynch 仰賴新裝的 7074 電腦與全自動電傳系統勉強撐住帳務，其他公司則陷入混亂，有營業員乾脆放棄、外出喝一杯——這個無心的怠工反而替客戶省下不少錢。
• 諷刺的是，週二中午行情帶仍在報導早上的恐慌賣壓，現場卻已經演變為瘋搶買盤（buying panic）。

與 1929 的對照#

兩次股災在二十八、二十九日的時間巧合不容忽視，但結構性差異讓 1962 年沒有滑入無底深淵。

• 保證金規範（margin requirements）：1929 年沒有聯邦信用限制，下跌會引發無止境的追繳賣壓（margin call）；1962 年雖仍寄出 91,700 通追繳通知，但跌幅控制在五至六成內才會觸發，地板已經存在。
• 共同基金（mutual funds）：戰前幾乎不存在，1962 年規模已達 230 億美元。市場原本最害怕基金被迫賣股引爆螺旋，事實卻相反——基金週一淨買進 53 萬股，週四淨賣出 37.5 萬股，反而成為穩定力量。
• 專業造市者（floor specialist）：AT&T 的造市者 La Branche 親身用自有資金承接賣壓，扮演 King Canute 般「無法抵抗大浪、只能隨之擺盪」的角色。
• 1929 年 Richard Whitney 高調掛買 U.S. Steel 的拉抬只換來短暫反彈；1962 年 Cranley 的買單低調卻真正點燃復甦。

啟示#

Brooks 借用 de la Vega《Confusion of Confusions》的洞察：在短期，「新聞本身價值有限，投資人的情緒才是關鍵」。

• 情緒先於資訊：消息面雖偏正向，市場仍因為前一週的累積跌勢與信心崩解而失控。
• 整數與象徵的力量：100 元整數價位、第三次而非第四次測底，這些心理錨點對群眾行為的影響遠超基本面。
• 自動化的延遲是放大器：行情帶與報價板跟不上實況，使資訊真空助長恐慌與錯誤交易。
• 反覆性（antiperistasis）：市場有「反轉、再反轉」的傾向，反彈未必代表結束，須以時間化解情緒。
• 真正的兇手不是制度而是人性：證交所事後統計顯示，賣壓主要來自年收入兩萬五千美元以上、與證券業無關的「公眾投資人」，許多還是用借來的錢操作。一位老 Wall Street 預言家總結：「除非上帝讓人不那麼貪婪，類似的事還會再發生。」