「只買那些你願意——即便股市關閉十年——也樂於繼續持有的東西。」 ——巴菲特（Warren Buffett）

本章是「Know What You’re Buying」上篇，介紹股票與各類債券。即便你最後選擇透過共同基金（mutual fund）投資，也應理解基金中持有的是什麼。

股票（Stocks）#

股票代表對公司的部分所有權。

• 公司發行股票，等於把企業切成一小份一小份賣給投資人；發行所得用於營運
• 上市後，股票在交易所透過券商買賣（會收手續費或佣金）
• 股價隨時變動，取決於買方願意付多少、賣方願意收多少
• 持有人可獲得：
  • 公司分配的股息（dividends）
  • 隨企業成長帶來的股價增值

股票是個別公司的部分所有權，因此不要把所有資金壓在單一公司。一旦公司出問題，股價可能大跌；最壞情況下若公司破產，可能血本無歸。

後續章節會討論共同基金與分散投資（diversification）。

債券（Bonds）#

買債券等於把錢借給發行人。發行人承諾：

• 在到期日（maturity date）歸還面額
• 期間支付利息（多為半年一次）

依到期年限分類：

• 短期：1 年以內
• 中期：2-10 年
• 長期：10 年以上

發行人類型：美國國庫（U.S. Treasury）、政府代理機構、公司、地方政府。

美國國庫債券#

國庫債券由美國政府的「全部信用與信譽（full faith and credit）」背書，是最安全的債券；利息免州稅與地方稅。

• T-Bills（國庫券）：13、26、52 週短期
• T-Notes（國庫票券）：2、3、5、10 年中期
• T-Bonds（長期國庫債券）：10 年以上
• TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）：1997 年推出的抗通膨債券（第 5 章詳述）

美國儲蓄債券（U.S. Savings Bonds）#

兩種：I Bond 與 EE Bond，皆需至少持有 1 年；持滿後可在第 2 至 30 年間贖回不損本金；5 年內贖回會損失最後 3 個月利息。

EE Bond 規則：

• 1997-05 至 2005-04 發行：浮動利率，等於前 6 個月 5 年期國庫平均收益的 90%
• 2005-05 之後發行：購買時即固定利率，20 年內不變（公式不公開）
• 保證持滿 20 年至少翻倍（隱含最低年化約 3.526%）；若實際未翻倍，國庫一次性補足

EE / I Bond 的稅務優勢：

• 雖然以稅後資金購買，但可遞延課稅最多 30 年
• 利息免州稅與地方稅
• 若用於支付本人、配偶或子女的學費，且收入符合條件，1989 年後購買的 EE Bond 與所有 I Bond 的利息可完全免聯邦稅
• 必須登記在父母名下，子女只能列為受益人（beneficiary）；若子女是共同所有人則喪失教育免稅資格

購買通路：

• 透過銀行（可能收費）
• 透過券商（可能收費）
• 自行到 TreasuryDirect ^↗ 開戶
• 若是稅務遞延帳戶（IRA 等）則必須由帳戶託管者代為投標

政府代理機構債券#

由準政府機構發行的抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Securities, MBS）。

• GNMA（Ginnie Mae）：屬於 HUD 的部門，享有政府全部信用背書；本金與利息保證準時支付
• Fannie Mae 與 Freddie Mac：僅有政府「隱含」背書，不享 full faith and credit；底層房貸由 VA、FHA 等保證

雖然 GNMA 保證準時付款，但 MBS 的市值仍會隨利率波動：

• 利率上升：屋主更不願提前清償舊房貸 → 投資人被鎖在低利率收益更久 → 債券價值下跌
• 利率下降：屋主大量再融資 → 提前還本 → 投資人需以較低利率再投資 → 債券價值受壓

GNMA 在利率「長期穩定」時表現最佳。

由於 Fannie Mae 與 Freddie Mac 缺少 GNMA 那層全聯邦保證，投資人應預期以較高收益率補償這個風險。

公司債（Corporate Bonds）#

發行公司用以擴張、購置設備、推出新產品等。新發行公司債的票面利率取決於四項因素：

• 發行公司的信用品質（creditworthiness）
• 同等級、同年期的市場收益率
• 對該檔債券的需求
• 是否含有提前贖回條款（call feature）

信評機構（Standard & Poor’s、Moody’s、Fitch）給予不同信用等級：

• 投資級（S&P）：AAA、AA、A、BBB（最低為 BBB-）
• BBB- 以下：投機級，俗稱垃圾債（junk bonds）、高收益債（high-yield bonds）、非投資級債（non-investment-grade bonds）

地方政府債（Municipal Bonds）#

由州或地方政府發行，用於合法的公共建設等。

地方債通常免聯邦所得稅，多數情況下也免「發行州」的州稅。若投資人居住在開徵地方稅的城市並買入當地債券，可達到「三重免稅（triple tax-free）」。

實務注意：

• 地方債的票面收益率通常低於相同等級的應稅債券；高稅率區（25% 級距以上）才比較划算
• 比較時要計算「應稅等價收益率（taxable-equivalent yield）」，可用 Vanguard 或 T. Rowe Price 的線上計算器
• 注意 AMT（替代最低稅，Alternate Minimum Tax）：部份地方債利息要納入 AMT 計算
• 發行方有兩類：
  • 一般義務債（GO bonds）：以發行政府的稅收信用支撐
  • 收益債（revenue bonds）：僅以該專案產生的收益作為償還來源
• 部分地方債附帶保險：保險公司承諾本利償還，但保證強度受限於保險公司本身的財務狀況

並非所有地方債都一樣安全；越高的收益率往往伴隨越高風險。

到期年限與存續期間（Duration）#

• 個別債券有明確到期日；債券基金沒有，因為基金不斷買新債替換到期債
• 「中期債券基金」是指其持債的加權平均到期年限屬中期；隨時間，長期債變中期、中期變短期、短期到期被替換

判斷利率敏感度的關鍵指標是 存續期間（duration），以年為單位。

利率與債券價格成反向關係（如蹺蹺板）：

• duration 4.3 年的基金 → 利率上升 1%，預期價格下跌約 4.3%；反之亦然
• 但這只是「帳面」損益，除非賣出才實現
• 即使 NAV 下跌，新利率也會推高基金的當期收益率，長期下來大致以 duration 年數能補回損失

實務原則：

• 不必預測利率走勢
• 用 duration 比對自己的時間範圍與風險承受度
• 在 Vanguard 等基金公司網站可查到每檔基金的 duration

為什麼要投資債券#

債券與股票的相關性低（low correlation），可作為投資組合的穩定力量。

例：2008 年熊市股票基金普遍下跌 30%-60%，而 Vanguard Total Bond Market Index Fund 同年仍上漲 5.05%。

債券應該占多少比重#

決定股債比例屬於資產配置決策（第 8 章詳述）。柏格的兩條起點建議：

• 以年齡為債券比例：20 歲持有 20% 債券，年增 1%，50 歲時為 50%
• 比較保守者增加比例；比較積極者減少比例

個別債券 vs. 債券基金#

U.S. Savings Bonds 沒有對應的基金，只能以個別債券形式持有。

對多數投資人而言，選擇一檔高品質、低成本的短期或中期債券基金，幾乎就是穩健安全的方案。