選股是動態的工作。1992 年《巴隆》圓桌會議後，世界變化很多——林區後續又參與了 1993 年圓桌（包含 1992 名單中 8 檔再次推薦），並早已展開 1994 年的研究。
1993 年的選股思路#
林區的例行公事不變：尋找受到冷落的產業中被低估的公司。
大型成長股仍偏貴#
連續兩年都找不到便宜的藍籌成長股（Merck、Abbott Labs、Wal-Mart、Procter & Gamble）。
- 1991–92 看圖表已能看出股價遠超過盈餘線——危險訊號
- 「圖表分析法」（chart-reading）證實有效
- 當熱門股大跌時，華爾街必須編出原因為基金經理人脫罪：藥廠是「Clinton 健保案」、Coca-Cola 是「強美元」、Home Depot 是「房市疲弱」——真正原因都是：相對盈餘嚴重高估
- 過貴藍籌通常股價持平或下跌幾年，等盈餘追上；Abbott Labs 1993 年底完成這個過程
- 也許 1994–95 部分藍籌可重新推薦
「P/E 的 P 不能跑得比 E 太遠，否則總會有一邊妥協」。
小型股仍有便宜貨#
- New Horizons 指標仍顯示小型股相對 S&P 500 在價格區間底部
- 小型股可望續勝大型股，直到指標反轉
1993 年的主要選擇#
- 能源類股 5 檔（2 服務、3 生產商）：天然氣業數年低迷後復甦，倖存者風險/報酬比佳
- 3 家車廠 + Harman International（車載音響）：累積遞延需求仍未滿足
- 3 家鋼鐵 + 2 家其他金屬：鋼價回穩、歐洲老舊鋼廠關閉、民營化加速
- 景氣循環股偏重——並非主動策略，而是被低估的機會剛好在循環股
- 8 檔新 S&L——1991 起上市的多檔已 2–4 倍、幾乎沒有失敗者
- California 公司：Coast Savings Financial、H. F. Ahmanson、Good Guys——加州深陷衰退（如同 1990 的新英格蘭）；負面新聞越多越要進場
- Fannie Mae（長年首選）——股價被打壓因 25% 房貸在加州
24 個月體檢（1992 推薦組合更新）#
「擁有股票就是擁有一家公司的一部分。」就像擁有出租房子要定期巡視，擁有股票也要追蹤新進展。
Allied Capital II——短期失望#
- 把錢準備好投資房貸，但買不到想要的 RTC 房貸（許多銀行與「禿鷹基金」搶標）
- 不肯降低標準買劣質貸款
- 資金大部分停在 3% 貨幣市場——股東卻在付 2% 管理費
- 反而 Allied Capital Corporation（管理公司） 一年翻倍
Colonial Group——24 個月 +69.7%#
- 數十億湧入基金、基金管理公司是最大贏家
苗圃三股（General Host、Sunbelt、Calloway’s）——「重大錯誤」#
林區坦承被自己誤導：
- 看到園藝消費破紀錄、自詡「園藝是 90 年代的烹飪」
- 但忽略折扣店（K mart、Home Depot）搶走化肥、肥料、農具市場
- 也忽略 mom-and-pop 苗圃降價死戰
- 連鎖苗圃兩頭夾擊
- 極端天氣（暴雨、乾旱）也雪上加霜
具體後續：
- Calloway’s：$8 → $3（從成長機會變翻身股或資產股）
- Sunbelt 被 General Host 收購——但收購價只有 $5（林區當初推薦時是 $6.25）——「慘勝」
- 想繼續持有 Sunbelt 的人可買 General Host
- General Host 1993 因熱浪人們不出門、Frank’s Nursery 慘淡
Pier 1 Imports#
- 仍從鄰里家具店搶市佔——方向正確
CMS Energy#
- 1993/3 密西根 PSC 裁決——「不完美但夠好」
- 股價衝到 $20 中段——hold
Phelps Dodge#
- 1992 因降本 + 銅價上漲大豐收
- 1993 銅市轉軟——股價停滯
- 持有礦業股要緊盯產品市場
Body Shop——應變經典#
- 1992 推薦時 325 便士；1993/2 一度跌到 140 便士
- 「我從沒想過會跌這麼深，但沒人能預測股價會跌多深」
- 故事檢視：仍無負債、繼續擴張——但英、加、澳衰退；美國競爭增加
- 未來成長來自法國、日本（無競爭）
- 1993/1 林區再次推薦，價格比 1992 首次買進便宜一半以上
Sun Distributors——提前 4 年的禮物#
- 1993/9 宣布考慮拆售（原本以為要 1997）
- Class A 拿 $10、Class B 拿剩餘
- 拆售前已完成長期債務再融資、年盈餘穩步增長、自由現金流 $1/股
- Class B 從 $2.50–$3 區間衝到 $4.40
- 林區感嘆：若保留到 1997，Class B 可能值 $8 以上——像 Taco Bell 被 PepsiCo 收購後一樣，原本還能 10 倍
Tenera——救活但沒復原#
- 沒有零負債就早死了——「投資瀕危公司前，先確認它有錢付醫藥費」
- 新 COO、200 萬美元現金、回購股票
- 公用事業管理服務增加新客戶
- 問題案件從 6 件減至 2 件
- 政府合約爭議未解、已備足準備金
- 清算價 $1、若救活則 $4
Cedar Fair 與 EQK Green Acres#
- Cedar Fair：收購 Dorney Park 後續成長；殖利率 6%（1997 前仍享稅優）；可能成為娛樂巨頭（Disney？）收購標的——「Disney 已買冰球隊 Mighty Ducks，買遊樂園更合理」
- EQK Green Acres：完成大筆再融資、Home Depot 收購部分土地、CEO 加碼 56,000 股；股價反應慢——「好消息公開後，散戶仍有時間進場」；可能轉型 REIT 並收購更多商場
Supercuts#
- 宣布在紐約開 200 家新店（與夥伴合資、舉債）——壓抑 1993–94 盈餘
- 1994 預估 EPS 從 80¢ 下修
- 長期成長加速；同店銷售 +4–5%（無漲價）
- 林區拒絕季報的 $3 折價券——「波士頓那次剃光我就夠了」
Sun Television & Appliances——大爆發#
- 1993 同店銷售 +15.2%
- 兩年新開 11 家
- 接著進軍匹茲堡、克里夫蘭、羅徹斯特，再到水牛城、雪城
- 大湖區布局阻絕對手進入
- 年成長 20%、P/E < 20、24 個月股價 2 倍以上
General Motors#
- 林區看法：未來幾年三大車廠中最受期待
- GM 銷海外多，歐洲復甦後受惠
- 國內仍是 30% 市佔——「Ford 20% 就能賺、Chrysler 10% 也能賺，GM 30% 沒理由賠」
- 卡車已轉正、非汽車部門好——美國汽車打平就能 EPS $10
- 「GM 不必在美國車市賺錢就能翻身——這是與 IBM 不同的翻身模式」
Fannie Mae#
- 仍被低估
- 1993 三季強勁但股價只小漲
- 3,000 員工賺 20 億美元——「華爾街尋找穩定可預測的成長股，這檔哪裡不對？」
- 三個迷思的反駁：
- 低利率會打擊？——不會。它的可贖回債讓利率下行時負債成本同步下降，獲利鎖住
- 加州衰退？——已收緊放款，加州房貸 LTV 平均 68%（全州最低），違約率連 7 年下降，現為歷史低 0.6%
- Sallie Mae 政治風險？——Fannie Mae 與 Sallie Mae無關，國會立法已重新定義且 Fannie Mae 完整保留
- 1993 EPS +15%，1994 預估再 +10–15%
- 以市場一般估值，Fannie Mae 該是 $120 股
7 檔 S&L 全部正報酬#
- Eagle、Glacier、First Essex、Germantown、Lawrence、People’s Savings Financial、Sovereign 都上漲
- 林區「對買 mutual savings bank IPO 怎麼強調都不嫌多」
- 全美仍有 1,372 家 mutual savings bank 等待轉公開
- 林區建議：「若你有 5 萬美元，分 50 家未上市 thrift 各 1,000 美元——增加參與 IPO 的機會」
- 預測：所有 mutual savings bank 都會被併購或上市
NEWS FLASH！#
本書最終定稿時，政府 Office of Thrift Supervision 暫停所有 mutual savings bank 上市。
因為部分董事與經理人利用 IPO 給自己折價選擇權、甚至免費股票——政府要禁止這種內線分肥。國會正在審議。
林區支持這個方向。全國只有 2% 存戶利用了 IPO 優惠——98% 在自己社區裡放棄了大好機會。等規則修訂、禁止內線拿好處後，IPO 程序應會重啟。
「這正是一個必須跟上時事的案例」。