1992 林區沒推薦任何餐廳股，他事後承認應該推。每年都有新一批餐廳出現在機場、商場、高速公路出口——自 1960 年代以來，速食連鎖股是源源不絕的偉大成長股。

餐廳股的歷史巨贏家#

林區 1966 剛進富達時，第一批被引介的公司之一是 Kentucky Fried Chicken：

  • 創辦人 Colonel Sanders 因高速公路改道、原本鄉村餐廳客源枯竭、近瀕破產
  • 66 歲穿著黑西裝（還不是後來的白色園主裝）開著舊 Cadillac 全國推銷他的炸雞配方，以版稅換取與其他餐廳合作

1960 年代上市的餐廳股：

  • Dunkin’ Donuts（1965 前在麻州上市，至今 32 年連續盈餘成長）
  • Howard Johnson（1961 紐約掛牌，turnpike 餐廳開山始祖）
  • Bob Evans Farms（1963）
  • McDonald’s、Shoney’s（1960 中期）

神奇的長期報酬#

當年華爾街嘲笑「幾家甜甜圈和漢堡店」怎麼能和 Nifty Fifty（多為科技股、後來證實高估）相比——但：

  • Shoney’s：22 美分 → $36⅞（168 倍）
  • Bob Evans Farms：83 倍
  • McDonald’s：400 倍
  • Howard Johnson：被私有化前40 倍
  • Kentucky Fried Chicken：被 PepsiCo 收購前 27.5 倍

「Putting your money where your mouth is」——你 1960 年代各投 1 萬到上述 5 檔，1980 年代末期變兩百萬以上；全部押在 McDonald’s 變四百萬。

McDonald’s 之所以成就最大：不滿足現狀、不斷推新 McDish、金色拱門外銷海外。

餐廳股的「品類大滿貫」#

各式餐廳都出過大贏家：

  • 漢堡（Hamburger joints）
  • 自助式餐廳（Luby’s、Morrison’s）
  • 家庭牛排館（Ponderosa、Bonanza）
  • 多功能餐廳（Denny’s、Shoney’s）
  • 冰淇淋、優格、本土料理、異國料理、咖啡、披薩、自助餐
  • 「全國投資人的眼皮底下發生」——大家都知道哪間爆滿、哪間冷清、哪間飽和、哪間還有空間

1970 年代的補救機會#

如果錯過 60 年代，1970 年代還有：International Dairy Queen、Wendy’s、Luby’s、Taco Bell、Pizza Hut、Jerrico（Long John Silver）。

  • 1972 熊市後是最好時點——好加盟系統都跌到便宜
  • Taco Bell 沒有過任何令人失望的季度，股價 $1 → $40 → 被 PepsiCo 收購

1980 年代#

  • Cracker Barrel（人氣禮品店 + 海鮮餅）
  • Chili’s（1984 上市，林區自承「愚蠢地忽略了」）
  • Sbarro（1985）、Ryan’s Family Steak Houses（1982）、Uno Restaurants（1987）
  • Chi-Chi’s 也被收購

地理上的搖籃#

  • 西南：Luby’s、Ryan’s、Chili’s
  • 中西：McDonald’s
  • 明尼亞波里：Chi-Chi’s、International Dairy Queen
  • 紐約：Sbarro
  • 新英格蘭：Dunkin’ Donuts
  • 深南：Shoney’s、Cracker Barrel
  • 西部：Sizzler、Taco Bell

為什麼餐廳是好生意#

餐廳連鎖跟零售一樣，有 15–20 年的擴張期。

看似競爭激烈，但新興連鎖比電子或鞋子業安全：

  • 加州的新魚薯條連鎖跟紐約的新魚薯條連鎖互不影響
  • 全美擴張要好幾年才會碰到對手
  • 沒有海外進口威脅——Denny’s 和 Pizza Hut 不必擔心廉價韓國進口

Chili’s vs Fuddrucker’s：兩家高級漢堡店的對比#

兩家都從德州起家、都做精品漢堡、都營造特色氛圍——一家發大財，一家失敗：

  • Fuddrucker’s：自助式、只做漢堡、一年開超過 100 家——進入危險區（選址錯、經理錯、地價過高、員工沒訓練好）→ 失敗
  • Chili’s：桌邊服務、隨潮流調整菜單、創辦人 Norman Brinker（也是 Steak & Ale、Bennigan’s 的創辦人）控制每年 30–35 家的擴張節奏 → 大成功
  • 1996–98 目標 400–450 家、10 億美元營收

「慢而穩也許贏不了 Indy 500，但贏了餐廳這場比賽。」

一年開超過 100 家是警訊；類似失敗案例：Flakey Jake’s、Winners、TGI Friday’s。

餐廳連鎖的不同盈餘模式#

  • 高翻桌率 + 低單價：Cracker Barrel、Shoney’s、McDonald’s
  • 低翻桌率 + 高單價：Outback Steakhouse、Chart House
  • 食物外的副業：Cracker Barrel（禮品店）
  • 高毛利的便宜原料：Spaghetti Warehouse
  • 低營運成本

評估餐廳股的核心三要素#

跟零售股一樣，看：

  • 成長率（不要太快——每年 100 家以上有危險）
  • 負債（越低越好，最好沒有）
  • 同店銷售（每季都該成長）

損益平衡點：銷售要等於投入資本。

Montgomery Securities 的觀察#

  • 漢堡業曝光過度（前 5 大連鎖共 24,000 家）
  • 嬰兒潮世代漸離速食
  • 動能轉到 niche 餐廳（Au Bon Pain、Spaghetti Warehouse）和中價家庭式餐廳

1991 推薦 8 檔（年內全翻倍）#

  • Bertucci’s
  • Cracker Barrel
  • Brinker International（Chili’s 母公司）
  • Spaghetti Warehouse
  • Shoney’s
  • Rally’s
  • Applebee’s
  • Outback Steakhouse

整體餐廳業年成長僅 4%（即將變不成長產業），但強健的經營者仍會繁榮——只要美國人繼續在外用餐占 50%，新的 20 倍股就會出現在 mall 與社區。

Au Bon Pain：林區在 Burlington Mall 的發現#

  • 1977 在波士頓起家
  • 1991 上市 $10
  • 「法式風格 + 美式效率」
  • 早餐純可頌、午餐火腿起司可頌、晚餐巧克力可頌——3 分鐘內出餐
  • 中央廚房做麵糰，未烤送到各店，現場發酵烘焙、現烤現賣
  • 推出鮮榨柳橙汁、水果沙拉、state-of-the-art bagel
  • 「在 state-of-the-art 晶片與 state-of-the-art bagel 之間，我永遠選 bagel」

為什麼 1992 沒推#

  • 1992 初股價已翻倍、P/E 40（基於 1992 預估）——太貴
  • 9 個月後跌到 $14——P/E 不到 20（基於 1993 預估）
  • 「25% 成長股、20 倍 P/E」永遠是買進
  • 若再跌，林區會 back up the truck
  • 衰退中仍成長、長期空間大、海外潛力大