林區的盲點：自己這行的股票#

林區坦言多年來他錯過了自己這行——共同基金產業：

  • Dreyfus、Franklin Resources、Colonial Group、T. Rowe Price、State Street Bank、Alliance Capital Management、Eaton Vance
  • 「像那個只顧管理 mall 卻沒買 Gap 的經理」
  • 林區唯一買過的是 United Asset Management（旗下簽約 30–40 位經理人、再外派給其他機構）

這些是「純基金公司」（direct mutual-fund plays），不同於 Putnam（Marsh-McLennan 子公司）或 Kemper（兼營保險）。

「淘金潮中賣鎬鏟的，比挖金的人賺得多」（In the Gold Rush, the people who sold picks and shovels did better than the prospectors）。

共同基金當紅時，買賣基金的公司比基金本身更賺錢。

不同利率環境下，哪些公司受益#

  • 利率下行：債券基金、股票基金最受惠 → Eaton Vance、Colonial 大賺
  • 利率上行 + 投資人離開股票/長債：貨幣市場基金大進駐 → Dreyfus 大賺
  • Alliance Capital：為機構與透過券商銷售的散戶管錢；1988 上市後一直走強

林區感嘆「還沒有人推出『基金公司基金』」——其實是個顯而易見的點子。

兩次錯過的進場時機#

1987 大修正後#

  • 1988–1989 期間 8 檔基金公司股都大漲——平均一半的話，勝過自家旗下 99% 基金

1990 沙達姆下殺#

  • Eaton Vance 一年跌 30%、Dreyfus 跌 18.86%
  • 但 1990 年 12 月與 1991 年 1 月的基金銷售數字一查，根本沒有崩盤
  • 林區仍漏推：1991 Franklin +75%、Dreyfus +55%、T. Rowe Price +116%、UAM +80%、Colonial +40%、State Street +81.77%
  • 林區的「基金公司基金」一年漲近一倍

林區的辯護#

「庭上，我推薦了 Kemper（保險 + 500 億規模基金業務 + 旗下 Prescott, Ball, and Turben 券商）」——Kemper 1991 也翻倍。

1992 年的新選擇：Colonial Group#

林區決心不再犯同樣的錯誤。背景：

  • 利率下行
  • 每月 2,000 億美元定存單到期
  • 巨大資金潮從銀行湧入各類基金
  • 七大基金公司大多已過貴——只有 Colonial Group 仍便宜

Colonial Group 的反差#

項目1985 IPO1992
股價$17$17（漲 40% 後仍同價）
AUM50–60 億90 億
EPS$1$1.55
每股現金—$4
回購—已回購 7%
  • 公司無負債
  • 扣掉 $4 現金後，等於用比 1985 便宜 $4 的價格買進更強的公司
  • 過去兩年沒有任何分析師寫過 Colonial Group

與同業比較#

  • T. Rowe Price P/E 20
  • Franklin P/E 20
  • Colonial Group P/E 10——「為何 Colonial 該被估到對手的一半？」

為什麼便宜？#

  • 過去 4 年盈餘持平
  • AUM 翻倍但只是大潮中的一小股
  • 不是家喻戶曉的品牌（Dreyfus、T. Rowe Price、Eaton Vance 是）

「在好族群中找被低估的個股」——林區的常用技巧。

Colonial 仍在賺錢、習慣加股息、回購股票——可繼續用未來獲利做同樣的事。

與司庫 Davey Scoon 的通話（1992/1/3）#

  • 業務改善，特別是市政債券基金（投資人為避高稅而興起）
  • Colonial 有多檔 muni 基金，受惠
  • 推出新的公用事業型基金
  • 意外發現：State Street Bank 委託 Colonial 行銷 State Street 新成立的基金

State Street 的後勤霸主地位#

  • State Street 是商業銀行，承包多數共同基金產業的「後勤」（back office）——客服、買賣紀錄、持股管理
  • 業務極賺，1991 股價漲 81%
  • 林區自嘲：曾「極具見識」勸丈母娘賣掉 State Street，理由是貨幣市場資產要下行
    • 結果 State Street 又漲了 3 倍
    • 「幸好 3-for-1 split 讓股價在報紙上看起來像沒漲」，丈母娘還因此稱讚他

「股票分割（stock split）對選股者有個好處——能幫你掩飾賣太早的尷尬，至少對不看市場的親友來說。」

State Street 為什麼自己做基金又找 Colonial？#

  • 看到 back office 客戶都賺翻、想分一杯羹
  • 但不能直接搶客戶——找 Colonial 當代理幫忙包裝行銷
  • 這份新業務是 Colonial 額外的利多