接下來約 160 頁，是林區為了 1992 年《巴隆周刊》21 檔推薦股，所做電話、推算、計算的紀錄。這段內容如此冗長本身就證明：選股無法被簡化為任何公式或食譜，照做就保證成功。

藝術、科學、與腿力（Legwork）的混合#

選股既是藝術也是科學——但任一邊太多，都是危險的事。

林區拆解兩種極端：

• 過度迷信「測量」：頭埋在資產負債表沙堆裡的人很難成功。如果你能從資產負債表預知未來，數學家和會計師早就成為世上最有錢的人。最早的希臘哲學家泰勒斯（Thales）因為太專心數星星，常掉到馬路坑洞裡——這是「過度測量」最古老的代價
• 過度浪漫「藝術」：相信「股票就像女人，你永遠摸不透」的人，通常因為不做研究而虧錢，再用「我沒這個天賦」自我合理化

林區的方法：藝術 + 科學 + 腿力，20 年來沒變過。

對「資訊設備崇拜」的批評#

林區有一台 Quotron，但沒有那種昂貴的整合型工作站（Bridge、Shark、Bloomberg、First Call、Market Watch、Reuters）。

職業投資人花錢搶買各種終端機，只為了知道其他職業投資人在做什麼——他們真正該做的，是多花時間去商場（mall）走走。

一堆軟體都無法替代基本功課。相信我，巴菲特也不用這些東西。

林區歷年《巴隆周刊》的推薦量#

林區的「翻石頭比喻」：尋找好公司就像在石頭下找毛蟲——翻 10 顆找到 1 隻，翻 20 顆找到 2 隻。

退休後變成兼職選股，只要 10 年抓到幾檔大贏家就夠了。

散戶可以遵守「Rule of Five」——只持有 5 檔，只要其中 1 檔是 10 倍股，其他 4 檔不動，整個組合就翻 3 倍。

1992 年的高估市場#

1992 年 1 月召開圓桌時，道瓊已創 3200 新高、3 週內漲 300 點，全場氛圍喜氣——林區卻是全桌最沮喪的人。

「我永遠對『股價高估的市場』更沮喪，比對『大幅修正的市場』更沮喪。」

• 衰退總會結束；殺低後處處是便宜貨
• 高估時想找值得買的東西，比登天還難
• 真正的選股者，當大盤跌 300 點時比漲 300 點還快樂

大型成長股已經偏離盈餘線#

Philip Morris、Abbott、Wal-Mart、Bristol-Myers 都把股價拉到遠超過盈餘線——典型「橫盤休息」或回檔的訊號。林區判斷：

• 1991 的成長股冠軍，1992 將「不動或橫盤」
• 在壞市場中可能跌 30%
• 「我把對 Mother Teresa 的祈禱順位往後推，因為我更擔心這些成長股」

判斷大型成長股是否高估的最快方法：翻圖表書（圖書館或券商辦公室有）。價格在盈餘線之下或上方相近——買進；遠超過盈餘線進入危險區——不買。

1 月效應與小型股的便宜貨#

• Dow 與 S&P 500 相對帳面價值與盈餘已偏貴；許多小型股還沒
• 11–12 月是失意投資人賣股節稅的高峰，小型股價格被打到「可憐的低點」
• 小型股 1 月效應：過去 60 年，1 月小型股平均漲 6.86%，整體股市才漲 1.6%
• 林區的 1992 策略：把焦點放在小型股

不要為了新故事就拋棄舊股#

不要只是為了「報紙上又多一檔可以看、CNBC 又多一個代號可以盯」，而去買全新的公司！

否則持股太多、又不記得自己為什麼買進。

林區的方法：

• 聚焦在自己已熟悉的公司——你已了解它的行業、衰退時的表現、影響盈餘的因素
• 當市場恐慌讓老朋友再變便宜，你能用「老股」加碼，比新股安全
• 多數人為什麼不這樣？因為舊股勾起痛苦記憶——若不是「太晚賣賠錢」就是「太早賣賠機會」，總之不想再看

賣掉之後又看到股價上漲？人會像在超市躲前任情人一樣用手遮著看股價表，迴避情緒衝擊。

必須訓練自己克服這種恐懼症——把投資想成連續劇集而非孤立事件。只要公司沒破產，故事就還在繼續。10 年前或 2 年前賣掉的股票，今天可能值得再買。

林區用一本大型活頁筆記本記錄這些「老朋友」——「《Boswell 撰寫的 Johnson & Johnson 傳記》」——當別人翻閱閣樓裡的舊情書時，他翻閱這些筆記。

1991 年 21 檔推薦的事後檢視#

1991 大盤上漲 30%（S&P），林區的推薦組合估計上漲超過 50%。組合內容：

• Kemper（保險與金融服務）
• Household International（金融服務）
• Cedar Fair（遊樂園）
• EQK Green Acres（購物中心）
• Reebok（球鞋）
• Caesars World（賭場）
• Phelps Dodge（銅）
• Coca-Cola Enterprises（裝瓶）
• Genentech（生技）
• American Family（後改名 AFLAC，日本癌症保險）
• K mart（零售）
• Unimar（印尼石油）
• Freddie Mac、Capstead Mortgage（房貸）
• SunTrust（銀行）
• 5 檔 S&Ls
• Fannie Mae（連續第 6 年推薦）

評估是否再推薦——個案分析#

• Cedar Fair：1991 年股價 12 美元、殖利率 11%；1992 漲到 18 美元，殖利率降為 8.5%——林區與公司溝通後發現沒有提振盈餘的新進展，因此放棄
• EQK Green Acres：季報文字中暗示「考慮不延續傳統的單分股息調升」——一家連續 6 年每季都加 1 分股息的公司，為了省 10 萬美元而想中斷傳統，是短期絕望的警訊
  • 後續發展：1992 年 7 月真的大幅砍息
• Coca-Cola Enterprises：股價跌了，但前景更黯淡——拒絕
• Fannie Mae：股價上漲，但前景優異——連續第 7 年推薦
• Phelps Dodge + 2 檔 S&L：同樣再推一次

兩條鐵律：

• 股價更便宜，不是買進的理由
• 股價更貴，也不是賣出的理由

只看股價，不看故事——很容易做錯決定。