本章彙整《財務資訊的好與壞》（Concerning Financial Information, Good and Bad, Ch 11）與《統計分析、市場趨勢與大眾心理》（Statistical Analysis, Market Trends, and Public Psychology, Ch 14）兩章關於資訊、媒體與群眾的核心觀點。
多數人為什麼會被「資訊」誤導#
一般證券買家做出買進決定，通常出於三種理由之一：
- 看了一份令人印象深刻的個股分析
- 注意到某種「具說服力」的價格表現
- 因為某種「資訊」（information）
但極少有人能分辨「有價值的資訊」與「具誤導性的資訊」。
後者的傳播者可能是愚蠢的，也可能有自己的利害關係（ax to grind）。
即使資訊本身正確，它真正困難的市場意義通常沒被理解。
SEC 的揭露幫助有限#
由於這個問題太普遍，作者認為：在 SEC 監管之下擴大資訊揭露，頂多只能極微小地縮減「內部人」相對於一般買賣者的優勢。
回顧過往可見：
- 多數內部人（insiders）根本沒有足夠知識從他們的「提前情報」中獲利
- 外部人（outsiders）偶爾挖到的真實重要資訊，他們也鮮少知道在市場上如何運用
永遠是——理解的能力與行動的能力，把資訊變成獲利。
ICC 的鐵路資訊揭露案例#
州際商業委員會（Interstate Commerce Commission，ICC）強制公布大量鐵路資料——但並沒有為一般大眾省下多少錢。
拿到誠實、不偏的資訊當然必要——
但若沒有個人解讀能力或能接觸有此能力的人，這些資訊毫無用處。
作者甚至看過——某公司董事們祕密投票通過驚奇股利，他們自己對市場接受度的看法卻完全分歧。
不誠實資訊已被約束，但「無心傳播的愚蠢與謠言」沒有#
許多措施已制止不誠實的資訊散播。閱讀「銀行與貨幣委員會」（Committee on Banking and Currency）的《證券交易所實務》（Stock Exchange Practices）報告，能讓一般人在某些有限方向上得到警示。
然而——對於「無意間散播愚蠢建議或謠言」的問題，幾乎沒有任何遏止措施。
「免費搭車者」的問題#
市場合法功能的一部分被一群人濫用——他們懶得自己思考，期待跟著別人的建議快速輕鬆獲利。
在投資上一如其他事——你付出多少，就得到多少。
「適者生存」的法則終會淘汰「免費搭車者」（free riders）。
但要區分這群人與另一種——真誠尋求協助的人。後者：
- 從態度上展現他目的的嚴肅性
- 願意為協助付出代價（不一定是金錢）——而是：
- 對顧問正直的信任
- 跟隨其判斷的勇氣
- 錯誤發生時的忠誠
顧問的關鍵差異——主動建議 vs. 詢問回應#
當這類認真的求助者遇到真正的專家時，要明白——
你有可能找到能提供「如何在市場上獲利」的好建議的顧問。
但不可能找到一個顧問，能對你預先指定的個股清單給出同樣有價值的意見。
兩件事根本不同：
- 在自己選定的時機與工具上引導他人獲利——可能
- 隨時隨地對任何被詢問的證券提供有價值的意見——不可能
任何來源若隨時準備就所有事情發表意見，都應該被以懷疑眼光看待。
真正有價值的資訊來源，在作者經驗中不會持續對某一個不停回頭追問（停損、攤平、停利、加碼……）的人提供建議——除非雙方關係極為密切。
帶著現金去找建議，不要帶著舊組合#
若稅務情況允許——
帶著「現金」去尋求建議，而不是帶著一堆舊愛或先前不幸投資留下的殘餘部位，能讓你獲得多得多的東西。
統計分析的根本盲點#
一般的統計分析在試圖評估個股價值時，仍有相當大的改善空間。多數時候：
- 被考量的數字根本不是有用且關鍵的數字
- 整套方法是學術而理論的——忽略了「比個股統計重要得多的基本趨勢」
賺市場利潤的首要因素：感受大盤趨勢#
取得市場利潤的首要因素是——感受到一般趨勢：
- 我們處於通縮還是通膨期？
舉例對照：
- 通縮期——根本不必費心分析多數股權證券
- 作者見過有人花錢做完整的公司現場研究，卻沒考慮市場因素就買進，後來在「應避開所有股權」的市況下大幅虧損
- 也見過有人對個股研究不深，卻在「貨幣下跌、股票上升」的徵兆下買進領頭股，賺了大錢
努力應該先放在判斷趨勢，再去找出對該趨勢最敏感的股票。
跟趨勢，不要硬找頂底#
作者堅信——順趨勢上下要比決定價位「便宜或昂貴」更可行：
- 沒有人真知道某檔證券是否「便宜」（接近底）或「貴」（接近頂）
- 上漲初期股票常顯得貴，後來在更高位置卻因新發展又顯得便宜——沒有規則可循
看似便宜到讓你懷疑自己智商時，可能就是底部；
多數人覺得「該放空」時，可能也是底部。
牛市頂部則反過來。
「猜底猜頂」損失的金額，從來沒有被普遍認知到，
如果能加總起來，數字一定驚人。
我們只應關注可被成功解讀的影響因素——既然底頂無法判定且猜的代價太大，理性上就應該把注意力轉向那些真的能學會的獲利方法。
大眾心理是塑造市場最重要的單一因素#
大眾心理（public psychology）是塑造證券市場最重要的單一因素。
這也是作者不太信任「學術上的本益比評估」的另一個原因——除非把市場因素納入考量。
舉例：在某種條件下，民眾願意付 40 倍淨利買一檔股票；換另一種條件，他們連 10 倍都不肯付。這種心理力量強到——能蓋過實際盈餘趨勢對股價的影響。
具體而言：
- 盈餘的成長經常被同期間「公眾觀感的下滑」抵銷
- 市場有時把預期盈餘以 20 倍估值，後來實際淨利卻被以更低倍數估值——反之亦然
同時對不同股票的群眾偏好#
時尚也作用在類股輪動上：
- 某時段，白銀股或烈酒股的流行會讓它們相對於資產、盈餘、股利、前景都被推得異常高
- 等流行退去後，這些指標反而對它們有利——但大眾心思已轉向別處
有時某些受寵的股票會被大眾長期過度估值好幾年——一直支付不合理的高價；
同樣地，理論上低估的股票也可能持續被低估好幾年。
「理論上」放空被高估的上漲股、或做多被低估的下跌股——對你的帳戶毫無幫助。
連「股票名稱」都會影響大眾偏好#
作者甚至發現——一檔股票的名稱（顯然與理論價值完全無關）也是獲得或失去公眾偏好的重要因素。
- 1929 年某些多頭炒作，換個名字就根本不可能成立
- 一個不討喜的名字，會大幅壓低公眾願意為「真正好價值」付的價格
個股研究應該完全連結市場#
個股的研究應該是高度實際且明確連結市場的。
主要該做的分析是——判斷所有市場因素的總和會傾向讓人預期更高還是更低的市價。
當你研究個股的盈餘或股利趨勢時，必須結合該股「過去在不同條件下的市場估值」：
- 否則「估某公司明年每股賺 1 美元」這個數字本身意義不大
- 你需要過去在各種條件下的本益比歷史，作為判斷「市場現在會給多少倍估值」的部分依據
- 殖利率也是一樣的道理
- 把優先證券的贖回價值與股權市值加總，與營業額等數字比較，是有幫助的
簡言之——任何個股的分析，都應該持續連結到過去的市場估值，並且只用來判斷未來的市場可能性。