「冒險是資本主義的母乳。」 — 《華爾街日報》
現在的錢 vs 未來的錢#
同樣金額的錢，今天的比未來的更有價值——這就是利息的經濟本質。
- 19 世紀英國鐵路公司發行年息 5% 的債券，能成功募資因為公眾對英鎊價值有信心
- 若通膨 6%，債券持有者實際會虧損
- 2003 年 9 月短期利率範圍：香港 < 2%，俄羅斯 18%，土耳其 39%——差距反映通膨與違約風險
資本利得稅的矛盾#
- 若利率 5%，2014 年的 9,523.81 美元 = 2015 年的 10,000 美元
- 一年後用 10,000 美元贖回 → 「帳面賺 476.19 美元」
- 若通膨率 5%，實際購買力完全沒變，「資本利得」不過是帳面幻覺
- 這就是為什麼資本利得課稅比薪資課稅複雜得多
股票 vs 債券：固定回報與可變回報#
債券#
- 固定日期支付固定金額的法律承諾
- 不論企業盈虧，債券持有人都有要求權
- 像員工領薪水——企業必須先付員工、再付債主，剩下的才是股東的
股票#
- 股東是公司剩餘的主張者
- 公司可能破產（→ 股票 0 元），也可能飛漲（→ 股價 10 倍）
- 平均回報率必須高於債券，否則沒人願意承擔風險
風險投資#
- 半數會破產 + 半數翻 10 倍 → 適合買股票不是買債券
- 2001 年前一年風險投資基金虧損 32.4%
- 但更早幾年平均回報率 163%
- 個別投資人可能歸零，但整個風險投資行業通常能賺錢
公用事業：最穩的債券發行者#
- 水、電等行業需求穩定 → 風險低 → 可用債券而非股票募資
- 但 2001 年加州電力危機中，加州電力公司的債券也淪為垃圾債——因為政府強迫低於成本售電
時間對風險的翻轉#
1801 → 1998 的極端對比#
- 1 美元投資於股票：1998 年值 50 萬美元
- 1 美元投資於債券：1998 年值 1,000 美元
- 1 美元投資於黃金：1998 年值 78 美分
- 所有數字已扣除通膨
投資期限長 → 股票反而更安全#
- 1 年期：債券比股票穩
- 20–30 年期：通膨會偷走債券價值，而股票隨實物資產上漲
- 退休金計畫在年輕時持股、臨退休前轉債券是常見策略
共同基金與指數基金#
- 指數基金（追蹤道瓊、S&P 500）管理成本極低
- 積極管理型基金需要較高收費，但 2005 年只有 55.5% 能勝過 S&P 500
- 指數基金雖然不會讓你暴富，但「能嘗到一些小甜頭」
人力資本投資的特殊性#
- 學生能發行債券（學生貸款），但很少發行股票（預售未來收入份額）
- 耶魯 1970 年代曾推過「未來收入分紅式還款」貸款 → 法律、醫學、商學學生拒絕——他們更願意發行債券（固定金額）
- 拳擊經理本質上持有拳擊手的「股票」：從一群年輕拳擊手中挑出幾個，靠少數成功者的收入補償多數失敗者
- 好萊塢經紀、移民勞工包工頭、19 世紀華工與印度契約工——都是相似的人力資本股權結構
保險：轉移風險 + 降低風險#
保險的雙重功能#
- 轉移風險：投保人付錢，保險公司承擔個別事故
- 降低總風險：數百萬投保人的平均死亡率比任何個人的死亡時間容易預測得多
- 人壽保險之所以值得，是因為個人不可預測，群體可預測
道德風險與逆向選擇#
兩個經典概念：
- 道德風險（moral hazard）：投保後行為變危險（珠寶不鎖、車停犯罪區）
- 逆向選擇（adverse selection）：更容易出事的人更願意購買該種保險（水邊工作者更想買水相關疾病險）
兩者都會讓保險成本難以精確估算。
保險公司靠投資賺錢#
- 2012 年美國州立農業保險60% 的保費已用於當年賠付
- 過去 25 年，美國財產險公司從純承保業務一直虧損
- 利潤主要來自把保費做安全投資（政府債券、保守房貸）
- 2004 年首次出現承保盈利（自 1978 年以來）
價格歧視與政治干預#
- 住在洛杉磯或布魯克林的人汽車保險本該更貴（偷車、詐欺率高）
- 政治呼聲：「為什麼弗魯特維爾要多付 30%？」
- 2003 年美國參議院 95–0 通過禁止「基因歧視」保險費
- 歐盟禁止性別差異化保費——女性壽命較長，不分性別的年金實際上讓女性補貼男性
政府「保險」：並非真保險#
FEMA 與國家洪水保險的矛盾#
- 美國州翡翠島前鎮長：「翡翠島把 FEMA 當成一份保險。」
- 北卡羅來納州海邊古樸村舍變成 10 房、電梯、按摩浴缸的超大型出租屋
- 納稅人在補貼富裕度假區的風險選擇
- FEMA 付 1,500 萬美元買沙子來補回被颶風吹走的沙
屢次重建#
- 超過 25,000 處房產獲得洪水保險金超過 4 次
- 波士頓一處房產遭遇 16 次洪災，修繕費超過房產本身價值
- 評論員 John Stossel 在海邊建 4 房別墅：建築師說「如果海水沖毀房子，政府會付錢讓你再建一棟」——後來真的發生了兩次
私人保險 vs 政府「保險」的差異#
卡特琳娜颶風（2005）：
- **家得宝（Home Depot）**提前啟動「作戰室」把發電機、手電筒、電池送到災區周邊
- 電話公司準備好備用訊號塔和發電機
- 保險公司派特別小組搭飛機到達，開通熱線
- 政府橋樑：16 個月後才開始打樁
- CSX 鐵路的貨運橋：6 週就重新通車
兩者差別：競爭壓力——保險公司動作慢一步就失去全國客戶。
小結#
- 同一筆金額的現在價值 vs 未來價值取決於利率與通膨
- 股票和債券對應不同風險偏好；長期持有股票反而比債券穩
- 保險同時轉移與降低風險；沒有風險降低就沒有保險的經濟意義
- 政府「保險」常常變成補貼風險本身——鼓勵高風險行為，由納稅人埋單