「對過去一向消息靈通者，不至於對目前憂鬱悲觀。」——Macaulay
決定股票長期報酬的兩項因素#
- 買進時的股利收益率
- 股利和盈餘的未來成長率
股票價值的本質#
股票價值等於現在或未來股利現金流量的折現值——因為今日的錢比未來的錢更值錢。
長期股票報酬 = 原始股利收益率 + 股利成長率
短期報酬的另一項因素#
評價關係的改變——價格股利比或本益比的變化會顯著影響短期報酬。
風險溢價#
風險溢價指的是：期望報酬和完全可預測的短期投資（如國庫券）報酬之間的差距。
Figure 13.1: The Price of $1.00 of Dividends (S&P 500): The Price-Dividend Multiple
Figure 13.2: The Price of $1.00 of Earnings (S&P 500): The Price-Earnings Multiple
股票買回與股東利益#
公司以買回股票的方式把盈餘分給股東的好處：
| 受益者 | 好處 |
|---|---|
| 股東 | 根據稅法，可因此避免資本利得稅 |
| 管理者 | 提高了股票選擇權的價值 |
債券的報酬#
| 時間範圍 | 報酬特性 |
|---|---|
| 長期 | 約等於到期收益率 |
| 短期 | 較難估計，債券殖利率（利率）成為其淨報酬的主要因素 |
擾亂投資報酬的關鍵因素：通貨膨脹#
通貨膨脹的影響：
- 是債券的死敵——侵蝕固定收益的實質購買力
- 股票應能與其對抗——公司可調整產品價格
股票市場的四大波段#
安穩時期（1947-1968）#
投資股票有賺，投資債券有賠。
焦慮時期（1969-1981）#
通貨膨脹率不斷上升，聯準會採取緊縮政策，連帶影響經濟。
債券投資人損失慘重。
股票此時為何不能抗通膨？
| 觀點 | 解釋 |
|---|---|
| 傳統看法 | 公司的獲利血脈連同受傷 |
| 真實情況 | 投資者對盈餘和股利的評價下修 |
繁榮時期（1982-2000）#
- 債券因為過往投資人經驗慘痛，反而成為現今的合適標的
- 紙上資產已就通貨膨脹和不確定性做出過度調整，報酬率大增
覺醒時期（2000-2009）#
網路泡沫和房地產泡沫讓人驚醒。
債券因本益比下降、股息收益率上升而產生正面報酬。
2009 到 2014 年的市場#
市場狀態：
- 標準普爾的本益比 < 15 倍
- 股票殖利率約為 3%
結果：
- 股票市場容易創造出正報酬
- 債券連同股票市場，也有不錯表現
Figure 13.3: S&P 500 Index: Dividend Yields
長期合理報酬是多少？（2014 年以後）#
報酬可能會偏低
- 債券： 若通貨膨脹率每年約 2%，則 4.5% 的報酬率實際上只剩 2.5%
- 股票： 1.9% 的股息 + 5% 的長期盈餘成長 ≈ 約 7%（標準普爾 500 指數）
股市的未來報酬有 40% 會根據最初市場的本益比而變化。
高本益比時進場，預期報酬較低；低本益比時進場，預期報酬較高。
Figure 13.4: U.S. Stock Market as Percent of U.S. Total Output (GDP)
