Smart Beta 策略：對散戶其實沒那麼聰明#
什麼是 Smart Beta？#
Smart Beta 策略的目標是：在不承擔額外風險的情況下，管理被動的投資組合以獲得較好的績效。
常見的 Smart Beta 訣竅#
傾向某個方向：
- 價值股 vs. 成長股
- 小型股 vs. 大型股
- 強勢股 vs. 弱勢股
傾向某個股票品質：
- 獲利率
- 高股利
- 流動性
四種 Smart Beta 選股方法#
1. 價值投資#
贊成理由：
- 投資者會對預估未來太自信，而為「成長股」付出過高代價
- 超高本益比股票潛藏一定風險
- 本益比相對低的股票報酬似乎會在平均以上
- 低股價淨值比（Book Value）的股票往往會創造較高報酬
反對理由：
- 低本益比和低股價淨值比也是反映市場價格的風險因素
- 財務出現困境的公司往往會以相對低的盈餘和淨值銷售
如何執行：
- 價值型基金：先鋒價值股指數基金
- 成長型基金：先鋒成長股指數基金
2. 偏重小型股#
贊成理由：
- 小型公司的股票報酬會高於大型公司
- 貝他值相同時，小公司會比大公司表現好
反對理由：
- 可能是因為貝他值對小型股的風險評估不夠準確
- 倖存者偏誤： 留下來的小型股已經被市場篩選過
如何執行： 偏重小型公司的股票投資組合
3. 短期動能和長期回歸均值策略#
贊成理由：
短期動能：
- 行為財務學：跟隨效應會讓更多人被吸引進入股市
- 對新消息反應遲緩：投資人無法及時調整預期
長期回歸均值：
- 長期下來報酬率會反轉，故支持反向策略
反對理由：
- 確實有強烈的反轉型態，但不意味市場沒效率去修正
如何執行： AQR 大型股動能基金
4. 低波動股票#
贊成理由：
- 反對 CAPM 理論中「高貝他值必有高報酬」的假設
- 利用槓桿買低貝他值的股票，可使獲利與高貝他值股票相同
反對理由：
- 往往會集中在公用事業與大型醫藥股，無法完全分散風險
如何執行： 購買低波動的 ETF
其他混合策略#
| 策略名稱 | 說明 |
|---|---|
| 多向基金顧問公司（DFA）的基金 | 透過投資顧問銷售基金 |
| 相同權重指數 | 給所有指數成分股相同的權重 |
Smart Beta 基金的風險測試#
Smart Beta 策略的真相：
- 若能創造超額報酬，必定是因為承擔了更大的風險
- 不會創造真正的阿爾法值（Alpha）
- 都會有長期表現不佳的情況
- 動能和低貝他值的基金表現並沒有更好
- 策略能成功往往是因為當時恰好有市場價值存在
- 往往比傳統市值加權的 ETF 有更高的買賣成本
實際績效如何？#
價值型基金#
價值股票的共同基金不盡然能帶來較高報酬。價值型基金或 ETF 都只會創造平均報酬。
小型股基金#
羅素 2000 與羅素 1000 的表現沒有太大差別。
混合策略#
DFA 小型和大型股價值投資組合比基準指數的表現好一點，但這是因為投資組合增加風險所得到的補償。
RAFI「基本指數」#
看似有超額報酬，但其實也是承擔了很大的風險。
其他選股因素#
| 策略 | 實際績效 |
|---|---|
| 低貝他值（低波動）策略 | 不高 |
| 動能策略 | 不高 |
對投資人的意義#
Smart Beta 策略是一種主動式管理
- 不主動選股，但以過去高於市場報酬的類股特性來配置
- 費用比傳統主動式經理人還低
- Smart Beta 投資組合比較是種「聰明行銷」
- 任何策略的核心皆應包含低成本、能節稅的廣基型指數基金
對效率市場信奉者的意義#
市場效率的省思：
- 2008-09 年金融危機似乎已使效率市場理論的信用破產
- Smart Beta 投資組合不會在市場泡沫時保護你
- 金融市場其實已非常接近效率市場：資訊能快速反應在股價上
- 市值加權指數仍是最好的投資組合