傳統理論的假設前提#
以下這些理論都建立在「投資者是理性的」這個假設上：
- 效率市場理論
- 現代投資組合理論
- 風險和報酬間的各種資產定價關係
然而，行為財務學對此提出了挑戰：投資人並不理性。
投資人的非理性行為#
過度自信（Overconfidence）#
誤以為自己比別人優秀，高估自己的判斷能力。
偏誤的判斷（Biased Judgments）#
誤以為自己能控制無法控制的事物。
從眾心理（Herd Mentality）#
誤以為團體的決定往往是對的，盲目跟隨群眾。
損失趨避（Loss Aversion）#
人們面臨必定賠錢的情況時，往往會選擇冒險一搏，而非接受確定的損失。
效率市場理論派的辯護#
效率市場理論的支持者認為：群眾的不理性會被「套利者」所抵銷。
套利的定義：
| 定義類型 | 說明 |
|---|---|
| 狹義 | 利用相同商品在不同市場間的價差賺取利潤 |
| 廣義 | 買進顯然「被低估」的股票，並在股價衝到「太高」時賣出 |
套利的限制#
套利並非萬能：
- 遇到意外的消息，如意算盤會全被打亂
- 群眾的不理性選擇也許會繼續膨脹泡沫
- 必須找到和價格被高估的股票的近似替代品（往往很困難）
行為財務學與儲蓄#
有趣的發現：
若將選擇規劃設計為「放棄儲蓄」需要主動選擇（而非「參加儲蓄」需要主動選擇），儲蓄者將大幅增加。
這說明了預設選項（default option）對人類行為的重大影響。
投資人從行為財務學學到什麼？#
避免從眾行為#
從眾會讓你：
- 在市場高點時冒更大的風險
- 在氣氛低迷時認輸賣出
避免交易過度頻繁#
懶惰是最佳的投資方式
頻繁交易只會增加成本，降低報酬。
Figure 10.5: General Equity Funds Outperformed by the Wilshire 5,000
Figure 10.6: Magellan Fund vs. S&P 500: Three-Year Rolling Performance
Figure 10.7: Investment Company of America Ten-Year Rolling Performance vs. the S&P 500
正確的買賣決策#
如果你已經進場：
| 建議 | 股票類型 | 原因 |
|---|---|---|
| ✅ 應該賣 | 賠錢的股票 | 停損是重要的紀律 |
| ❌ 不要賣 | 賺錢的股票 | 讓獲利持續奔跑 |
其他應避免的愚蠢行為#
小心新上市股（IPO）#
IPO 並不是好交易。統計顯示，新上市股票的長期表現往往不如市場整體。
不輕信小道消息#
別向喘不過氣的人買任何東西
那些急著告訴你「內線消息」的人，往往有自己的目的。
不信任任何完美計畫#
只有騙子才能抓住市場時機
任何聲稱能準確預測市場走向的「完美計畫」都應該被懷疑。
行為財務學如何擊敗市場？#
理論上，可以利用別人的不理性交易所產生的可預期模式來獲利。
Figure 10.1: Average Monthly Returns vs. Size: 1963-90
Figure 10.2: Average Quarterly Returns during the 1980s vs. P/E Ratio
Figure 10.3: The Future 10-Year Rates of Return When Stocks Are Purchased at Alternative Initial Dividend Yields
Figure 10.4: The Future 10-Year Rates of Return When Stocks Are Purchased at Alternative Initial P/E Multiples
然而，實際執行時會面臨許多挑戰：
- 不理性行為的持續時間難以預測
- 套利成本可能很高
- 市場的不理性可能比你保持償付能力的時間更長
凱因斯曾說：「市場保持不理性的時間，可能比你保持償付能力的時間更長。」