成長：估計股票真實價值的最主要因素#
盈餘的成長是估計股票真實價值的最主要因素。誰能正確預測未來，就能獲得優渥的報酬。
然而，研究顯示：計算過去的盈餘成長對預測未來沒有幫助。
- 1990 年代成長最快的公司，與 21 世紀成長最快的公司無關
- IBM 是極少數的例外
分析師無法預測長期持續的成長
對照華爾街從事基本分析的十九家大公司的研究結果——徒勞無功。
很難預測盈餘成長的五項因素#
- 隨機事件的影響： 無法預測的意外事件會影響公司盈餘
- 有創意的會計程序： 可能創造出令人存疑的盈餘數字
- 分析師能力不足：
- 最好的分析師往往轉任銷售部門或管理投資組合
- 在擁有大量投資銀行業務的公司，分析師會遇到利益衝突
中庸之道： 多考慮對專家的信賴程度，不要盲目相信，也不要完全否定。
專業人員 vs. 業餘大眾#
投資經理的觀點： 專業人員當然優於業餘大眾
學界人士的觀點： 在風險相同的情況下，專業管理的表現不至於勝過任意選擇的投資組合
Figure 7.1: Equity Mutual Funds' Cash-to-Total Assets Ratio and the S&P 500 (1)
Figure 7.2: Equity Mutual Funds' Cash-to-Total Assets Ratio and the S&P 500 (2)
效率市場理論的困難處#
效率市場理論建立在幾個假設上：
- 相信完美價格存在： 任何時候股票都能以反映真實價值的價格出售
- 消息能在瞬間傳播
- 已知消息能迅速轉變為股票真實價值的估計
隨機漫步理論的三種強度#
| 強度 | 定義 |
|---|---|
| 弱式 | 過往的股價紀錄無法幫助分析師挑選被低估的股票 |
| 半強式 | 沒有任何公開的消息能幫助分析師挑選被低估的股票 |
| 強式 | 任何「已知」、「可知」的資料，甚至內線消息都沒有幫助 |
諾貝爾獎得主沙謬森的觀點#
若精明的投資者總是搜尋超值股票——賣掉高估的、買入低估的——這樣的行為會讓目前的股價把未來前景做折現。
對於消極、被動尋找高估或低估股票的投資人而言：現成的股價使任何股票都和其他股票一樣值得（或不值得）購買。被動投資人靠運氣也可以取得與任何方法相同的結果。
效率市場理論的結論#
效率市場理論主張：
投資人購買指數基金會比購買積極管理的共同基金更為有利。因為：
- 指數基金費用較低
- 主動管理難以長期打敗市場
- 市場已經足夠有效率，使主動選股的努力難以獲得回報