「每件事情都有意義，端視你能否領會。」——Lewis Carroll

法人機構壟斷市場#

1960 年代起，法人機構開始主導股票市場。這些機構投資者爭相搶進股票，背後的邏輯很簡單：他們相信會有更多的傻瓜接手。這正是空中樓閣理論的典型體現。

上揚的 1960 年代#

電子熱潮#

1960 年代初期，只要公司名稱帶有「電子（Electronics）」字眼，股價就會飆漲。投資者對這些公司趨之若鶩，完全不管其實際業務內容為何。

綜效的魔力#

「綜效（Synergism）」這個詞彙足以讓投資者興奮不已。企業透過合併創造「1 + 1 > 2」的效果，成為當時最熱門的投資題材。

集團企業的合併戲法#

集團企業透過合併來提高自身股票價值，其操作手法如下：

以艾伯公司與貝克公司合併成新納克公司為例：

合併的核心技巧：

• 以高本益比股票去交換低本益比的股票，使合併後的盈餘看起來增加
• 合併次數越多，盈餘成長越快，股票對投資人越有吸引力
• 只要併購過程持續以指數成長，表面上就不會有人受傷

兩項令人不安的因素：

1. 投資人最終不再寄望於合併來提高盈餘
2. 集團企業無法有效管理擴充迅速的龐大帝國

加上政府和會計界開始關注合併氾濫及其中的弊端，這場遊戲終究走向終結。

1960 年代晚期：績效至上#

概念股的興起與崩落#

「績效（Performance）」成為 1960 年代晚期的投資關鍵字，概念股應運而生，最終卻演變成泡沫。

基金風氣的興起：

• 只需要強調一個吸引人的故事
• 故事的真假並不重要
• 重要的是買的人先知道，而其他人之後會幫忙接手

這些公司的致命問題：

• 本益比過高，遠超合理估值
• 經營上出現嚴重問題
• 部分公司甚至涉及會計舞弊

1970 年代：五十種績優股#

1970 年代，**藍籌股（Blue Chips）**登上投資舞台，但其價格已高於實質價值，熱潮終究消退。

華爾街開始推銷所謂的「績優股」，包括 IBM、麥當勞、迪士尼等知名企業。這些股票被稱為「一次決策股（One-Decision Stocks）」，意味著：

• 股票資本額巨大，即使機構大筆買進也不至於影響市場
• 投資人認為這些股票像傳家寶一樣不必出售
• 只需要買進一次，然後永遠持有

然而，在銀行家的過度炒作下，這些績優股的本益比也被推到不合理的高點，最終跌得一塌糊塗。

喧囂的 1980 年代#

高科技公司帶動了新一波的投資熱潮，但歷史再次重演——泡沫最終破滅。

日本房地產與股票泡沫（1955-1990）#

日本在這段期間經歷了驚人的資產膨脹：

• 房地產價值上漲超過 75 倍
• 股票上漲超過 100 倍

泡沫持續的原因：

• 日本人強迫式的儲蓄傳統
• 長期維持的低利率環境

泡沫破滅的導火線：

日本央行為抑制通貨膨脹而開始管制信用、引導利率上升，最終導致資產泡沫破滅，開啟了日本「失落的三十年」。

股市的歷史教訓#

投資者必須謹記的教訓：

1. 小心一窩蜂行為： 當空中樓閣出現時，市場極其危險
2. 健康的懷疑態度： 若新上市的股票表現不如市場整體，應該保持警惕
3. 泡沫終會破滅： 沒有任何投機狂潮能夠永遠持續