戈登．布朗（Gordon Brown）剛擔任英國財政大臣時，多次宣稱他將「讓英國擺脫繁榮與蕭條（boom and bust）的老舊循環」。這句話動聽至極——英國歷經多次經濟過熱後的痛苦衰退，人民願意少一點繁榮，只要換來少一點崩潰。十多年後，身為首相的布朗不再重複這句口號——英國正滑向生平僅見的嚴重衰退與房市崩盤。更諷刺的是，這波下行比保守黨執政期間的任何衰退都更糟。

景氣循環不會消失#

經濟本質上就會走繁榮與蕭條的循環：

• 市場在信心與悲觀間擺盪
• 消費者在貪婪與恐懼間擺盪
• 控制這些變數的力量至今沒人完全理解——因為它取決於人性的反覆無常
• 任何馴服循環的嘗試，歷史上總以失敗告終

理論上應該存在一個最佳經濟活動水準——充分就業、生產要素發揮到最佳、通膨不必上升、經濟能以穩定速率成長。

實務上，這個點從未達到。

聖經也在提醒#

• 聖經記載：豐年之後必有荒年
• 21 世紀高科技經濟，仍遵循相同節奏
• 所有主要經濟體——包括美國——都經歷這類大起大落
• 這現象最早由伯恩斯（Arthur Burns）與密契爾（Wesley Mitchell）於 1946 年正式記錄

成長趨勢與景氣循環#

Trend Growth vs Cycle

• 趨勢成長率：長期的基準速度
  • 美國近年約 3%
  • 英國與多數歐洲國家約 2.5%
• 景氣循環：實際表現環繞趨勢的波動
• 產出缺口（output gap）：實際成長與趨勢的差距
• 一個完整循環：繁榮 → 蕭條 → 回到趨勢

衰退的定義#

• 衰退（recession）：經濟連續兩季萎縮
• 伴隨失業上升與企業獲利下滑

景氣循環為什麼發生？#

沒有單一解釋令人信服。幾種主要論點：

1. 人性情緒波動#

• 人類從樂觀到悲觀切換迅速，這本身就是循環的根源

2. 貨幣政策#

• 民間銀行或央行調整利率會加速／減緩經濟、通膨、就業

3. 庫存循環#

• 企業在強勁成長時超額囤貨（預期繁榮持續）
• 經濟萎縮時又過度清庫
• 兩者都讓波動比應有的更劇烈

4. 人類記憶的衰退#

歷史教訓被遺忘

有人說：金融危機的種子，在最後一位親歷上一次危機的銀行家退休的那年就已播下。人們越久不記得慘痛，越可能重蹈覆轍、吹出新泡沫。

5. 不可預見事件#

• 2007 信貸危機、2008 油價崩盤——都無人預料
• 這些衝擊把下行推成全球衰退

6. 政客推波助瀾#

• 允許繁榮失控 → 利用「感覺良好」（高獲利、房價上漲、高就業）
• 採順週期（pro-cyclical）政策——往泡沫灌氣
• 而非逆週期（counter-cyclical）——在它爆炸前溫和排氣

五種常見景氣循環#

經濟學家劃分的五種循環

循環	週期	內容
Kitchin	3–5 年	企業庫存建立速度的循環
Juglar	7–11 年	廠房與服務業投資的起伏（經濟學家通稱的「景氣循環」）
Kuznets	15–25 年	基礎建設投資（道路、鐵路）的波動
Kondratiev（康德拉季耶夫波）	45–60 年	資本主義的超級循環——每 45–60 年一次結構性危機

預測循環的困難#

景氣循環極為重要，但極難預測：

• 美國：國家經濟研究局（NBER）——主要判定機構
• 英國：財政部
• 兩者都常在事件過後數年、甚至數十年才重新定義起訖時點
• 循環長度變化巨大——就算起點判斷正確，終點也可能差很多

索羅斯的超級循環論#

索羅斯（George Soros）認為：2000 年代初期的危機，是數十年累積的債務超級循環終結的結果。隨之而來的將是漫長的下行——當人們必須一筆一筆把債還清時。

經濟模型的盲點#

經濟學家最沮喪的一件事：景氣循環讓複雜的預測模型失靈。

• 模型假設經濟會沿某條直線延伸下去
• 現實是一再重複的波動
• 過去幾十年的歷史顯示：這個假設根本站不住腳

經典名言#

「景氣循環已經被送上絕路——主要是政府的功勞。」——薩繆爾森（Paul Samuelson，美國經濟學家）

這句話在 1946 年被視為先知之言，近年看來卻像諷刺——循環從未消失。

核心概念#

繁榮與蕭條不可避免。 理解景氣循環的存在，比幻想能消除它更實際；認清自己正處於何種位置，才是對抗崩盤的第一步。