貨幣市場：讓金融世界運轉的引擎#

在倫敦碼頭區一棟不起眼的辦公大樓裡，一小群人負責產出可能是世界上最重要的數字。每天上午 11 點公佈的這個數字將在全球產生深遠影響：它會讓一些人破產，讓另一些人賺進數百萬。這就是倫敦銀行同業拆借利率（Libor）。

Libor 與銀行同業市場#

• Libor 是銀行之間短期借貸的利率，反映銀行願意以什麼代價互相借錢
• 這種銀行同業拆借（interbank lending）是無擔保的，類似於透支而非抵押貸款
• 銀行每天的資產負債表都在變動（存款、提款、借貸、還款），因此銀行之間的短期借貸對於維持運營至關重要

Libor 涉及的合約總值約 300 兆美元——相當於地球上每個人 45,000 美元。大多數人認為利率就是央行設定的官方利率，但事實上 Libor 才是更能反映實體經濟借貸成本的指標。

證券化的興起#

• 1970-80 年代，隨著房屋所有權需求成長，銀行發現僅靠存款無法滿足貸款需求
• 銀行開始將房貸打包成證券（securities）出售給投資者，這個過程稱為證券化（securitization）
• 銀行進一步將這些債務切割成擔保債務憑證（CDOs），甚至出現 CDO 的平方和立方
• 證券化的理論聽起來合理：將風險分散到整個金融體系中

去中介化的危險#

證券化消除了借貸雙方的直接關係，這個過程稱為去中介化（disintermediation）。問題在於，最終購買這些債務包的投資者——無論是日本投資者還是歐洲退休基金——無法真正了解自己承擔的風險有多大，只能依賴信評機構的評級。

這種資訊不對稱正是 2000 年代金融危機的主要成因之一。銀行放貸遠超其存款規模，產生巨大的資金缺口（funding gap），只能靠批發市場融資來填補。

改變世界的一天#

2007 年 8 月 9 日，銀行同業市場和證券化抵押貸款市場同時凍結。投資者意識到美國房市正在崩盤、西方金融體系過度負債，於是停止購買證券——換言之，他們停止了放貸。這一刻的恐慌觸發了隨後的金融危機。Libor 利率飆升，反映銀行之間不願互相借貸。央行被迫直接向市場和銀行注入資金。貨幣市場枯竭了。