大宗商品的分類#

大宗商品（Commodity）以商品期貨形式交易，大致可分為四類：

• 貴金屬：黃金、白銀、白金
• 工業品：鋁、橡膠、鈀金
• 能源：原油、天然氣
• 穀物：大豆、玉米

其他還包括豬肉、咖啡豆、柳橙汁等。過去商品價格常被視為通膨的領先指標，但現代經濟更複雜，相關性已經減弱。

原油：最敏感的景氣溫度計#

• 三大原油基準：
  • WTI（West Texas Intermediate，西德州中級原油）：世界指標
  • 布蘭特原油（Brent Crude，北海產）
  • 杜拜原油（Dubai，阿聯產）
• 原油是所有經濟活動的能源基礎 → 活動熱絡 → 價格上漲、活動停滯 → 價格下跌
• 供需主要受中國、印度影響
• 超級循環實例：WTI 從 1980–2000 年的每桶 20–40 美元區間，在 2008 年 7 月飆至歷史高點 147 美元，主因中國經濟高速成長
• 2022 年飆漲則非景氣推動，而是俄烏戰爭引發的能源供需失衡

銅：製造業的先行訊號#

• 廣泛應用於半導體、電線、各產業
• 景氣好轉或通膨加劇時價格上升
• 建議搭配原油一起觀察

穀物、木材受景氣以外因素影響大#

• 咖啡豆：病蟲害、天候、印度洋氣旋都會干擾供給
• 玉米與牛肉的連動：玉米價漲 → 飼料成本升 → 畜農提前屠宰 → 當年牛肉供給增 → 價跌；隔年供給減 → 價漲
• 木材：房地產景氣的同步指標，但 2021 年疫情封鎖導致供應鏈混亂，價格短期內急劇上漲（非房市因素）

美元與大宗商品的負相關#

一般情境下：美元升值 → 大宗商品價格下跌，反之亦然。

背後邏輯：

• 美國升息 → 美元走強
• 資金流向高息貨幣與無風險資產（美國公債）
• 大宗商品屬風險性資產，在升息環境被拋售
• 反之，寬鬆環境下美元貶值、公債吸引力下降，資金流向商品市場

戰爭等特殊情境下，美元與商品可能同漲（如 2022 年俄烏戰爭期間），需留意例外。

黃金：通膨時的「奇妙現象」#

• 俗稱「黃金是抗通膨資產」，但實際表現不總是如此
• 2022 年觀察：通膨高漲但金價下跌
  • 每盎司 1 月約 1,800 美元 → 3 月破 2,000 → 年中跌至約 1,610 美元
  • 主因：Fed 連續升息 + 美元走強
  • 黃金不生利息，高利率環境下吸引力減弱；美債報酬提高 → 資金轉向美債
• 回顧歷史，黃金績效最佳的反而是低通膨、低利率時期

美元與黃金的負相關#

• 1971 年尼克森衝擊（Nixon Shock）之前，美國規定每盎司黃金兌 35 美元
• 此歷史遺緒使美元與黃金長期呈負相關
• 買美元 → 金價跌；賣美元 → 金價漲

金本位制可能回歸嗎？#

• 中國人民銀行大量增持黃金
  • 2022 年 11 月增 32 噸、12 月增 30 噸、2023 年 1 月增 14 噸
  • 2023 年 1 月儲備達 2,024 噸（較 2019 年 9 月底增 76 噸）
• 同時持有美國公債餘額下降 → 可能意在擺脫美元依賴
• 俄烏戰爭後西方對俄制裁，親俄的中國更傾向減少美元曝險
• 作者觀點：美國過度印鈔的信譽問題值得警覺，資產分散、關注黃金與美元動態有其必要性

觀察要點整理#