為什麼需要綜合指數#

單一指標可能因季節因素出現假訊號，綜合指數結合多項指標加權，可降低誤判機率，讓景氣方向更清楚。

13. 景氣領先指標（LEI）#

• 由美國經濟諮商理事會編製，全名 Leading Economic Index
• 分三大系統：景氣領先、同時、落後指標；LEI 最受關注
• 十項成分（七項非金融 + 三項金融）
  • 製造業每週平均工時（權重最高，約 28%）
  • 初次申請失業救濟金週均值
  • 製造業新訂單（消費財）
  • ISM 製造業新訂單指數
  • 製造業新訂單（扣除航空的非國防資本財）
  • 新屋營建許可件數
  • 股價（S&P 500）
  • 領先信用（貸）指數（約占 10–11%）
  • 10 年期美債與聯邦基金利率利差
  • 消費者對未來景氣的平均期望值
• 適用對象：中長期投資人（半年至兩年視角）；對當沖短線影響有限

14. OECD 綜合領先指標（CLI）#

• Composite Leading Indicator，由經濟合作暨發展組織（OECD）編製，涵蓋 38 個先進國家
• 據稱比 GDP 領先約 6 個月，自 1970 年代起統計
• 準確度視各國資料品質而定 → 當作參考即可
• 對市場直接影響幾乎為零，但對跨國企業經營者與政策制定者有價值

15. 日銀短觀（TANKAN）#

• 全名全國企業短期觀測經濟調查，每季公布（4、7、10、12 月初）
• 調查對象：全國 1 萬間企業，按資本額與行業細分
• 核心為擴散指數（Diffusion Index, DI）——認為景氣佳的企業比例減去認為景氣差的比例
• 最要關注：大企業暨製造業的景氣信心指數
  • 金融海嘯後 2009 年 3 月為歷史低點 −58
  • 疫情後 2020 年 6 月 −34，2022 年 12 月回升至 7
• 中小企業景氣信心指數具領先股價的性質，尤其對東證 Mothers 等中小型股
• 由日本銀行編製，可能影響金融政策 → 對利率與匯率亦有影響

16. 長短期利率（殖利率曲線）#

負斜率（殖利率曲線倒掛） 是最可靠的景氣衰退領先訊號之一。

• 正常情況：10 年期利率 > 2 年期利率（期限長、風險高）= 正斜率
• 市場預期未來景氣惡化、利率將降 → 資金湧入長債鎖定高息 → 長債殖利率下降、短債殖利率上升 → 形成負斜率
• 一旦出現倒掛，通常 6–15 個月內經濟進入衰退期

17. 波羅的海運價綜合指數#

• 將散裝乾貨船（Dry Bulk）20 條主要航線的運費平均化為指數
• 運輸品：鐵礦、煤炭、穀物、鋁塊、銅礦石等原物料
• 指數歷史：可追溯至 1744 年倫敦的「維吉尼亞與波羅的海咖啡館」商人聚會，1900 年成立波羅的海貿易暨航運交易所
• 船隻供給剛性高（建造耗時），需求上升時運費易劇烈上漲 → 對景氣敏感
• 通常比股價提前 2–3 個月變動
• 不含貨櫃船與油輪（另有專屬指數）
• 注意：非景氣因素也會扭曲指數（例如疫情物流混亂、關稅政策前的搶運）

18. 中國的經濟指標#

中國官方經濟數據可信度有疑慮——政府有動機維護政權穩定而操縱數字。

• 替代觀察方法：
  • 民營 S&P Global / Markit 編製的中國 PMI
  • 匯豐銀行公布的中國 PMI
  • 香港恆生指數：相較上海綜合指數更能反映市場真實評價
• 恆生指數由 2018 年 1 月高點 33,484 跌至 2022 年底的 14,597，跌幅 56.4%——市場經驗法則認為高點跌掉一半以上代表金融危機發生

19. 德國的經濟指標#

• 德國 GDP 占歐元區約 1/3，是全球三大出口國之一（與中、日並列）
• 三項核心指標：
  • 工業生產指數：掌握德國經濟的起點
  • IFO 商業景氣指數：IFO 經濟研究所月公布，比歐元區製造業領先 2–3 個月；與美國 ISM 有高關聯性（ISM 上升後約半年 IFO 跟進）
  • ZEW 經濟景氣指數：Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung（歐洲經濟研究中心）編製，調查對象為約 350 名分析師與法人，> 50 為樂觀
• 德國聯邦銀行（Bundesbank）因一戰後惡性通膨（hyperinflation，物價暴漲一兆倍）的歷史創傷，對通膨立場極強硬；但 2009 年希臘危機後，態度已隨歐元區需求變化而調整

20. 印度的經濟指標#

• 人口於 2023 年超越中國，成全球第一人口大國
• 經濟發展模式跳過工業化直接發展服務業：受英語教育優勢之惠，成為全球資訊科技外包大國
• 目前 GDP 結構：服務業約 60%、製造業約 20%
• 可取得的指標有限，優先追蹤工業生產指數與 CPI

21. 巴西的經濟指標#

• 金磚國家（BRICS）成員，擁巴西航空工業公司（Embraer）、乙醇能源產業
• 能源自給率接近 100%，受美國金融動盪波及相對較小 → 跨國分散投資的標的
• 關鍵指標：
  • 工業生產指數
  • 巴西經濟活動指數（IBC-Br）：巴西央行公布，綜合 GDP 趨勢、進出口、三級產業成長率

觀察節奏整理#